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2019年7月18日 星期四

[個股分析]華泰電子(2329)

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先附上個人實際買進明細表
個人陸續自7/1起累積買進65張
預計最高買到100張
買進區間15.5以下按技術面紀律買進

以下從幾個分成三個部分介紹這間公司:
營收獲利狀況、財務體質分析、個人短評
純屬個人財務分析觀點,並非任何投資建議。


一、獲利能力&現金流量分析
 (資料來源:華泰電子2016年~2019Q1財簽)












(1)獲利能力:

短評:受惠FLASH市況漸入佳境,2019年可望突破160億大關

華泰電子的營收來源來自於兩大事業部門:電子製造服務中心和半導體事業中心
前者負責EMS代工的部分
後者則為主力獲利來源IC封測
主力產品為NAND FLASH封裝測試
2017年開始因為NAND FLASH苦於無單可封的情況下,
基本上EMS是屬於代工性質,毛利偏低
若現階段是急單湧入屬於稼動率全滿的情況下
2019Q1財報EMS部門營收試算,單月營收約落在6億元左右,
EMS部門營收比重提高到4成左右
IC封測部門則是華泰決勝關鍵點
華泰主力封測產品為NAND FLASH快閃記憶體,
20172018的虧損原因主要是因為當時NAND FLASH製程轉換(2D3D)
幾個大廠的良率尚未提升,導致整體市場出現了嚴重的缺貨潮

而華泰電子主要的訂單來源皆是來自於NAND FLASH的現貨市場
也就是他的三大策略股東(金士頓、江波龍、群聯)
其中金士頓則是NAND FLASH模組廠中的龍頭
屬於NAND FLASH現貨市場中最大玩家
當時無單可封的情況下,現貨市場一日三市,
不但記憶體價格高漲且根本無貨可拿
也使得華泰電子2017~2018度過了相當困苦的一段時間。

但一切隨著自2018年起NAND FLASH價格反轉開始
FLASH供不應求的狀況瞬間轉為供過於求,IC廠的訂單也即將回溫
如下圖可以看到自2018年起FLASH的價格自高點一路跌破
(資料來源:華泰電子107年報)
















觀察月營收變化也可以輔佐這樣的說法
如下圖今年度以來月營收不但重返損益兩平點13.5億元上下(對應Q1淨利大致持平小賺)
Q2甚至持續MOM成長突破15億關卡
若EMS持平維持每個月6億水準,代表IC部分持續成長突破損益兩平到達獲利甜蜜點
可以預期Q2的報表出來毛利率應該會再進一步改善甚至回到過往10%以上的水準

資料來源:公開資訊觀測站、FUGLE
















(2)現金流量

短評:資本支出減少、自由現金流轉正,全年EPS破1機率大增,甚至可能發放現金股利

觀察損益表可以看到2017年屬於近幾年華泰電子營運最嚴峻的一年
會造成這個局面除了前面提到FLASH市況影響
一方面也跟華泰誤判局勢大舉擴張機器設備有關(2014~2016投入資本支出超過70億)
觀察華泰的營運狀況其訂單來源相當仰賴三大策略股東(金士頓、群聯、江波龍)
因此有時候這種機器設備的投入
除了封測產業對於新機器設備軍備競賽本來就重視之外
可能反映的是這些下游客戶(衣食父母)的要求,而不得不為之
這也顯示華泰在經營上話語權較薄弱的狀況

但也因為過去的投入,近幾年開始資本支出金額下降回到正常水準
讓華泰不再有這麼嚴峻的資金需求壓力
加上今年本業轉虧為盈EBITDA轉正
可望讓現金流出現正向的循環
進而讓他改善財務結構
加上去年透過減資一舉打消過去至今近25億的累積虧損讓股本一舉瘦身
今年出現正自由現金流的可能性極高加上低股本
我預估今年度EPS突破1的可能性高
甚至可能會有發放久違現金股利的機會

二、財務體質

短評:雖財務體質普通,但短期無虞,最壞情況過去營運撥雲見日,減資代表未來信心

資料來源:華泰電子2016年~2019Q1財簽












(1)流/速動比偏低
固定資產因為機器設備的擴張在2016年來到高峰
幾乎佔了總資產的一半
資產跟金融負債比率也多落在偏高的35%上下
短期償債能力雖然看似不佳(2019Q1短借+一年到期長借高達40億元)
但在營運狀況好轉的情況下銀行大多會持續支應短借
剩餘每年償還的長期借款約13億元,
光是華泰每年的折舊帶來的現金流(約14-15億)即足以支應
短期資金應尚足以支應華泰營運
總結上述
基本上不能算是體質好的公司
但可以說最糟糕的情況已經過去了

(2)2018減資
我認為這是一個很有宣示意義的動作
過去杜俊元主持時曾在股東會向股東宣示絕對不減資
結果老董事長離開經營團隊後兒子立刻進行了減資的動作
當然對於老股東勢必受到影響
但對於尚未進場的投資者而言不但不受影響
這樣一鼓作氣減資打消虧損讓淨值回到票面十元的動作
直接的反應了經營團隊對於後續營運的信心
另外也有利於華泰電子在市場上進行一些募資行為的操作
減輕股本後也有利於EPS的表現

三、其他分析

董監持股:
前十大股東持股比例並不高,
董監持股極低的一檔股票,
主要股東組成都是來自於他三大策略股東:金士頓、江波龍、群聯。
泛金士頓集團佔比約19.13%
創辦人杜俊元博士持股轉讓後只剩1.61%
崔鶴鶯(江波龍)1.94%,群聯電子1.33%

資料來源:華泰107年報














四、個人觀點總結

1.屬於產業景氣循環反轉產生的轉機股
2.2019Q1已轉虧為盈,2019Q2端看月營收連連創高,淨利可望再次創高
3.Q3為產業傳統消費性電子產品旺季
4.綜上預估基本EPS破1有望,高標可能突破1.2
5.15元上下買進應尚屬安全
6.日韓貿易戰影響讓FLASH價格落底,供給維持,需求跟上,使產品需求量提升對華泰有利

五、進退場機制:
個人買進區間14~15.3,目前買入65張
停損點:
1.技術面出現大量跌破盤整區間
2.單月營收低於14.5億元
3.Q3營收不在創高

26 則留言:

  1. https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1563541921.A.E09.html

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  2. 謝謝你的分享,對於新手幫助很大,很想學習投資,卻不曉得要從哪裡下手,看分析文後感覺比較有概念及方向,謝謝

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  3. 很棒的分析文章。很具體,有數字。不過保守了一點。華泰Q2 EPS就有可能0.4-0.5。今年全年EPS有機會到1.5

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    1. 老實講,我相當同意您所估計的這個EPS哈哈
      但是在實務操作上我習慣保守一點估計XD

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  4. 楚大,看您分析的文章,讓我收穫非常多,也開始試著從基本面去找優質的股票,在這裏想請教楚大一個疑問,楚大是怎麼判斷456月增加的營收是屬於毛利較高的IC設計部門,而不是EMS部門呢?

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    1. 你好~可以參考以下這篇文章
      我有大致把我自己推理的邏輯寫在裡面
      但當然這是我自己的判斷
      還是要等Q2季報開獎才能確定瞜~
      https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1563541921.A.E09.html

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    2. 謝謝楚大的回應,您清楚的邏輯思考才是我要學習的,尤其在投入資金之前,背後下的功夫非常紮實,令人敬佩。由於小弟之前看的都是技術面的書,而基本面,尤其是財報拆解方面,是否能推薦我相關的書籍或努力的方向呢?

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    3. 大家互相學習~
      投資這件事情,可深可淺
      只要在市場的一天就沒有學完的一天
      關於推薦書籍以後也會找一些時間來跟大家分享~

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  5. 謝謝楚大的回應,投資真的是一條無止盡的學習之路,要隨著盤勢和經濟情況不斷反省和調整自己的想法和作法

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    1. 不覺得這樣投資很有趣嗎,哈~
      部落格我還在摸索怎麼使用
      有時候沒有留意到有留言
      有任何新的想法交流
      也歡迎來我的粉專
      謝謝~

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  6. 謝謝楚大,一直很期待您的分享,不管當沖的心得或財報的拆解,都非常的受用!

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  7. 楚大您好,請問您對於華泰的融券賣出餘額一直增加,有什麼看法嗎?我上網查,融券賣出餘額應該是外資看空的手法之一,但也是以後需要回補的數量,這邊我一直看不太懂,外資是現貨賣完了,再加空的意思嗎?

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    1. 因為我不太清楚您說的是哪個部分
      如果方便的話
      可以粉專私訊我給我看嗎?謝謝!

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  8. 想請問大哥華泰10月營收您的預估及第四季展望

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    1. https://www.pressplay.cc/link/948FF52B73?oid=067B30E635
      2019Q3的個華泰追蹤文章在這邊~

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    1. 花點時間認識他或許會有不同的感覺
      至少我就在他身上賺了些錢^^

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    2. 沒錯,去看這家公司資料顯示常年用現金增資後過個1-3年就再減資,且屢見不鮮,講白了就是用市場的游資去貼給公司花用,不管長期或短期投資都不建議這種賊頭賊腦公司。

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  10. 今天開盤終於印證小弟前陣子(約一個月)的預測15元是高點非低點,15元是往下的重要分水嶺,這波又巧碰武漢肺炎,如到10-11元倒是可以揀一點。

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  11. 喜歡華泰的短線機會來了,今天11.5左右都是買點,下週會有上漲空間,個人初估20%利潤也就是彈到約14元一定要賣,下次再跌是剩個位數字~8元就在5月份保證看到。

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  12. 華泰快快快~搶短上車,

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  13. 偶承認道歉看錯此波行情,華泰應該難以翻身了,大蕭條來臨。

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